贝莱德朱军:当前海外市场及健康科学行业发展前景分析
2016-09-14

嘉宾介绍:朱军先生,2014年加入贝莱德,曾任职摩根资产管理亚洲有限公司,担任中国代客境外理财领售业务副总裁。贝莱德资本管理有限公司成立于1988年,总部位于美国纽约,并于1999年在纽交所上市。截至2015年末,管理规模达4.6万亿美元,产品数量超过7700只,在全球设有25个投资中心,是全球第一大资产管理公司。以下为朱先生在中金财富管理8月27日深圳的交流活动上,面向部分客户的发言摘要。

当前海外市场及健康科学行业发展前景分析

朱军

我们是一家资产管理投资公司。到现在为止我们主要客户构成当中绝大部分还是机构投资者,包括各国的央行,大的主权基金、保险公司,包括养老金,都是我们主要的客户。

从规模来讲,我们是目前最大的资产管理公司。到今年6月底,我们管理的规模是4.89万亿美元。什么概念呢?德国去年的GDP经济总量是3.9万亿美元,我们现在中国的外汇储备大概3.5万亿美元左右,所以给大家一些感觉。当然最大并不代表我们在每个方面都已经是最好的了,其实事实上在我们公司从上到下都在想如何把投资业绩也好,或者对客户的服务体验来讲,能够做得更好。

2014年经济学杂志对我们公司做了介绍。他们比较关注的是我们有个系统,叫“阿拉丁”,如果您有兴趣可以回家百度一下,这个系统是我们自主研发的,它可以做很多事情,比较常用的是投资和风险管理这一块。他里面也提到了,当时全球有大概17万亿美元的资产,就是全球金融资产的八分之一都是用我们这个系统在做管理的,所以他认为这个是一个很不错的成绩。

我们的核心竞争力是风险管理。如果说贝莱德这家公司在全球有一点点名气的话,是在08年的时候,美国财政部、包括大家耳熟能详的知名的投资银行,都是委托贝莱德对当时有毒资产,一大堆衍生品做估值和做管理,这主要就得益于我们开发的那套风险管理系统。

接下来我们步入正题,谈一谈对这个市场的看法。

我们展望未来之前先回顾一下。如果说市场有调整的话,是去年6月5日开始,因为A股也是6月初开始调整的。从去年调整到现在,截至到7月底,表现比较好的还是美股,这一轮调整过来美股涨了4%左右。最近美股也是在屡创新高,虽然幅度很小,涨10几点,但是是新高。人民币兑美元的汇率,的确是贬了,人民币贬了7%。油价虽然从今年1、2月份,到现在差不多有接近1倍的反弹,但是和调整之前比还是亏了大概20%几的水平。美元指数的话,其实跌了,跌了7%左右。债券的表现一直还是比较稳定的。

咱们再看久一点,从08年金融危机结束,整个股票的牛市是从09年3月份开始,从最低点开始慢慢往上涨了。涨到最近,大家看涨得最好的是什么?还是美股,涨了几乎已经2倍了。欧股也涨得很不错。油价还是跌得很厉害了,差不多回到09年低点的水平,并没有涨多少。人民币兑美元的汇率,如果从09年低点到现在为止,人民币是涨了3点多的。债券的表现,依然还是比较稳定。这样大家就有点概念了,调整到现在,这是从08年金融危机结束之后市场的低点到现在的表现。

今年八个月的时间,股票市场是涨还是跌呢?全球股票市场涨了6.4%,美股涨了6.3%,整个欧股是跌的,有几个地方表现比较好,亚洲新兴市场表现比较好,亚洲股票也涨了11%。

从估值来看,国债最贵。因为随着大家对市场的担心,最近这大半年债券是大家非常喜欢的。最贵的是国债,这是国债,都在历史估值最高位了。但是企业债、公司债,其实还是在比较平均或者便宜的水平股票整体来看的话,会比债券便宜。那新兴市场为什么最近这一段时间表现比较好呢?从资金流向上也可以看得出,我们的指数型基金,其实股票、债券的基金都是净流入的,股票基金流入188亿,债券流入148亿。新兴市场也很便宜了,还有大宗商品的价格也在稳定。还有就是没什么好买的,前几年欧洲股票、美股涨挺好的,大家觉得估值有点贵,新兴市场之前被我们砸的太狠了。所以现在这一轮的上涨并不是新兴市场经济变得特别特别好了。

如果您在外资银行有一些帐户的话,你会发现你在国内目前投资海外最常用的,不能说唯一,但是极少数的通路之一就是QDII的产品,投资海外基金,或者海外结构性产品。但是前几年这个使用量是很少的,就代表大家真的投资海外是很少的。但是在2015年开始这个量是极度上升。这就说明随着大家对人民币的预期也好,或者大家看到过去几年海外的投资机会,所以这一两年从民间来看投资海外的热情是高涨的。当然还是要选标的,不是说有海外的机构就一定要投,还是要看这东西好不好。如果真的是各方面比较下来不错的投资标的的话,那通道的机会其实越来越小了,就是你想投,可能未必会有很好的机会。

如果从整体市场来看的话,我们觉得现在这个市场有几个大的特点:第一,全球经济在复苏,但是异常的缓慢;第二,市场的波动率确实明显上升了,股票也好、外汇也好、大宗商品也好,波动去并没有减低;第三,收益率大幅下降了,就是您现在想求稳,所谓安全的资产,但是回报越来越低了,很多理财产品收益率3%以下,现在出一个5%的理财产品,一会就被抢光了,但是之前做到7%、9%都不稀奇的;第四,从经济刺激政策来看,该用的弹药也用得差不多了,宽松的货币政策会维持下去,毫无疑问的,但是起的效果是递减的。那接下来就要看财政政策,这个东西现在已经有些技巧了,包括日本已经开始了,包括欧洲也有这个意愿,包括美国,无论是唐纳德·特朗普也好,或者希拉里也好,都表态了,随便谁当总统,他们都会在基础建设这方面有所动作,会加大这方面的开支,但是这个要花一段时间,但是我觉得这是股票的催化剂。如果股票未来想要比较像样的上涨,有几个催化剂:第一,公司盈利上升;第二,需要结构性改革;第三,财政政策要开始实施。

现在全球股票基金经理的现金仓位是5.7%。这是什么概念呢?现金仓位比金融危机的时候比金融危机还要高,比雷曼倒闭时候的现金仓位都要高,说明现在其实市场对股票的看法已经很悲观了。

未来随着英国脱欧之后还有哪些风险呢?政策风险永远是比较大的风险,因为人的行为是很难预测的。脱欧结束了,6月份的西班牙国务选举结束了,然后10月份意大利的公投,明年4月份法国总统选举,最快明年9月份德国国会要选举,包括奥地利总统要选举。所以未来在欧洲这一块,包括最近11月份在美国的大选,都是短期对市场造成波动比较大的政策因素,这个也是要大家留意的。

整体来讲,我们对未来市场的看法全部都是中性,股票、债券、大宗商品看法都是中性。股票当中,欧洲我们是低配。低配的意思不是不买,只是和基准去比。新兴市场,本来是中性最近刚刚上调到超配其他地方都是中性。债券的话,国债是中性,企业债和新兴市场债,我们也是超配的。因为企业债,刚才提到了,本身收益率要比国债高,而且估值更便宜。新兴市场,其实投资新兴市场,很大程度上是在投资什么东西呢?是在投资汇率,固定收益的东西。新兴市场的货币兑美元基金贬的很多了,从2011年到现在贬了50%了,这个也是新兴市场债券我们看好的其中一个原因。

大家谈股票,其实老是在谈经济增长。经济增长和股票价格有什么关系吗?关系强不强?好象不是很强,要不然的话,就投GDP增长最高的就行了。经济增长和股票价格的确是没有很强的相关性,但是公司的盈利和公司的股价是有很强的相关性的,公司的盈利和经济又是有比较强的相关性的,所以我们还是要谈一谈这个比较枯燥的经济的问题。

全球股票的价格和盈利,在2013年之前,盈利涨的时候股票价格也在涨。但是到了2013年左右有点不对了。盈利平滑,就是盈利没怎么涨,股价还涨,这就说明投资者情绪比较高涨,就俗称市盈率的扩张,大家愿意多花一点钱买这个东西,因为我相信它未来会好。这也是解释了为什么现在全球股票没衰退也没暴跌,但是涨不太动,就是大家态度上比原来谨慎了,就是因为盈利没怎么增长。在海外市场来看,这个还是比较靠谱的。另外一点,全球股票也不便宜,当然行业还是有差别的,行业表现差别很大,股票表现差别也很大。

刚才提到公司股价和经济有联系,那经济怎么样呢?经济面临很大的挑战,这是毫无疑问的,没有什么争论。但是经济毕竟还是在慢慢增长的,国际货币基金组织对未来经济的预测,全球的美国、欧洲、新兴市场等等,大家看是不是都是有比较平缓的上涨,只有中国是有下滑,当然这也是因为我们国家主动的政策,做一些结构性的调整。既然做结构性的调整,短期肯定要牺牲GDP的增长。按中国的体量来看,GDP在5%左右的增长已经算很健康的。

接下来我们谈谈美国,比较重要的一个市场,最近正好也是比较火,因为美国总统大选。我们罗列了一系数字,这就是历年过去总统选举的时候美股的表现。这并不是试图要告诉大家美国总统选举对股价有什么规律,其实是想告诉大家没什么规律,因为美国是很成熟的经济,无论政治体制还是经济运行,包括市场参与者,都是很成熟的了,所以主要还是要看回基本面。

美股还是要回到基本面的,基本面当中最重要的一点就是盈利。总体来看,美国的公司有63%的公司实际盈利是好于市场预期的,虽然整体美国公司盈利是下跌的,但是好于预期。其实这个还是非常重要的。小明每次考100分,有一次考90分,大家就想他是不是谈恋爱了,是不是打游戏了。如果小朱,每次考试50分,一次考90分,就觉得以后必成大器。就是实际情况比市场预期好的话,一类股票的短期表现一定比大盘强的。

我们再讲一下欧洲。欧洲可以讲也是比较乱的地方,特别是政治层面比较乱的地方。但是我们不可否认,欧洲虽然面临挑战,但是欧洲的经济是复苏的。从GDP增长来看,二季度刚出来的数据,GDP增长了0.3%,它是连续十几个季度每个季度都在增长。欧债危机那几年,每个季度的GDP都是负增长的,所以说明欧洲的经济真的是在复苏的,而且发达国家的消费对经济贡献很大。在2011年欧债危机的时候,消费对GDP增长是没有贡献的,在2012年的时候是负增长,是拖累的。但是到现在是正数,说明它对经济增长在作用在增强。

欧洲地区贷款的情况也在增强。如果一个经济体贷款在下降,肯定不是好事,说明没有需求,也没有供给。如果从PMI来看,欧洲最近的PMI是53.3%,是七个月以来最高的数字。欧洲经济体当中,法国的经济是比较糟糕的。但是最新法国的PMI是51.6%,其实还是比较危险的,50%以上大家觉得经济在增长,51.6%不是很高的数字,但是对法国来讲是十个月以来的新高。比较差的国家是英国,英国只有17.7%。

所以整体欧洲情况来看,是在复苏的。还有一个很重要的指标,就是如果对经济前景比较担心的话,会不会减少你对可口可乐和矿泉水的消费?不会吧。但你会去买辆新车吗?一般都不会。但是欧洲新车的登记数量,无论是单一国家还是整个欧洲地区,在2013年之后是明显的增长。刚刚出来的数据,雷诺今年上半年新车登记数量是历史上以来的新高。这说明其实欧洲消费层面还是在慢慢复苏的,当然不是特别强,复苏的还是比较疲弱,这也是一个事实。

还有前一段时间大家比较担心欧洲的一个问题,不光是政策问题,是银行,包括德意志银行。从我们来看,其实欧洲银行面临的并不是倒闭的问题,面临的是盈利的问题。CDS衍生品,它的意思是信用违约互换,比如银行发债券,我买了债券,但是我怕它倒闭,我买CDS,我买了这个东西,说好了,如果这张债券到期,100万本金到期,万一到期的时候对方违约了怎么办?可能这个债券只剩50万了,那卖CDS的人他要赔我50万,就好比我买了一个保险了。保险是不是风险越高卖得越贵。五年前欧债危机的时候,欧洲主要银行CDS的价格卖得比较贵。到今年8月的情况,从汇丰银行的CDS价格来看,在五年前差不多200点,现在是卖66点。这说明大家觉得这些银行倒闭的风险是比较小的。所以我们认为欧洲银行短期没有倒闭的问题。

欧洲的二季度季报从结果来看,无论销售收入还是公司盈利,都还是要比预期来得好的。虽然绝对数字来看,二季度是下降2.7%,之前几个季度都在下跌,但是比大家预期比较好。大家预计今年全年欧洲公司的盈利是零增长,就是一年下来欧洲公司不赚钱,没有赚多钱,这个是25年以来预测的最低水平,就说明大家对欧洲的期望其实已经很低了,这个门槛变低了。门槛变低之后,达到的希望可能就在增加。

我们刚才也提到了,如果从投资来看,现在我们进入低利率的时代,整体来讲,我们觉得是低收益、高波动,回报率来看也是比较低的时代了。在08年之前,高收益债、企业债、国债等等,能够提供年化4%以上收益的资产,在过去这些年来平均有81%,意思就是说这些资产当中有81%的种类能够给你提供4%以上的收益率(美元),但最近这些年来看能够提供给4%以上的资产只有18%了,只有高收益债了。所以我们进入低利率、低回报的时代,就算投资股票也不容易了。

我们对全球投资者做了一个问卷调查,主要国家的普通老百姓现金持有比例是非常高的。所以在看好债券的同时,我们觉得海外股票市场还是会有些机会的,股票还是会有机会的,因为钱很多。现在私募基金手握里有1.4万亿,就算不用杠杆去做,这个金额也达到全球股票市场的5%左右了。

接下来我举一个例子,也是我们比较看好的一个行业,医疗保健行业。对这个行业的成长,大家一致是看好的,我们也是看好的。主要有三个原因:第一,需求。这个商品需求有,肯定有前景的。我们认为,人口老龄化是结构性的向好的需求;第二,医疗创新;第三,企业兼并收购,也是个推动力。从企业兼并收购来看的话,去年全球的兼并收购金额是4.6万亿美元,其中有一半是发生在美国的,在美国占比第一大行业是什么行业呢?就是医疗保健行业,第二大才是IT科技行业。

从人口老龄化来讲的话,在日本超市里面的盗窃案,犯罪比例最高的,有40%的罪犯是老年人。我在《金融时报》上看到的这个报道,而且犯罪的老年人当中有40%是独居长者,其实他们是故意要去犯罪,因为他们生活压力比较大,比起在外面自己生活的话,进监狱他还好过一点,因为独居的长者他没有子女,在里面、在外面对他来讲影响不是很大。所以这也令我们很诧异,我们老祖宗都说“不能为半斗米折腰”,在日本还是一个那么发达的国家,大家还是觉得是一个很文明的国家,为了生活居然去吃牢饭,无法想像。但是这个事折射出人口老龄化多么的严峻,这不光是一个国家的问题,只是某些国家特别严重一点,这是一个全球的问题。那人上了年纪之后,医疗保健开支增长是成倍的,这个增长没有比例关系,不是每增加5岁就增加多少,因为年轻的时候不看病,年纪越大开支增长的越快。

中国的人越来越有钱了,中国的人多,基数很庞大,所以中国的增长对这个行业的增长是很重要的。这就告诉我们,增长的空间其实是非常非常大的。

结构性因素,除了人口老龄化,除了大家越来越有钱,还有观念也有改变。因为我有钱我不一定花在这个上面,可能早几十年我们有钱买豪宅、买跑车,可能大家不会想到把钱用在医疗保健方面。但是这些年观念的改变非常非常大,最近最热的就是去香港买保险。这就说明大家的观念在改变,大家愿意在这个行业上面花钱了。

所以结合这三个因素,我们相信这个行业长期是向好的。

一个不好的消息是说,未来癌症的病发率,未来二十年会增加70%,这和我们的饮食、消费习惯,包括跟年龄也是有关系,因为老龄化越来越严重。人在60岁之后,癌症病发可能性会增加50%。另外一个好的消息,现在随着科学技术的进步,肿瘤癌症的存活率是很高了。过去十年美国癌症死亡率已经下降15%。最近在美国有一个公司比较火,之所以比较火,是因为有一天一夜之间这个公司的股价涨了4倍,涨完之后8.96美元,大家特别喜欢,涨得这么好还是10块钱以下的股票,年初至今已经涨了16倍,不过这个公司你也买不到了,因为它已经被别人兼并收购了。这个公司只有25个人,为什么股价涨这么好呢?因为他研发一款新药是对抗急性白血病的,他可以把这个急病的存活率,中等水平可以提高9.6个月,这个领域之前十年都没有被突破过。所以这个行业的创新技术对这家公司的股票会有什么样的影响。技术的进步是这个行业最大的推动力,特别从投资角度来讲,从选股票来讲。

我昨天在微信上看到有一句话写得特别好,他说:走出去世界就在你的眼前,不走出去你的眼前就是世界。以前我们会说要做资产配置,我们要做海外,为什么呢?我们要分散风险,这没错的。但是您投资海外的话,不仅仅是分散风险,还是不错过海外投资机会。

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